Социальный проект Сreditsvit.com.ua предлагает ознакомиться с бесплатными идея для своего дела.
От партнеров

Реклама

Виды стоимостей акций – часть 3

Общепринятой методики расчета справедливой стоимости акций не существует. Наиболее распространенный способ ее определения базируется на расчете текущей стоимости ожидаемых будущих доходов (дивидендов, прибыли или свободных денежных потоков) предприятия в течение прогнозного периода:

FV =

FCF1

+

FCF2

+

FCF3

… + …

FCFn

(1 + R)

(1 + r)2

(1 + R)3

(1 + R)n

Где FV – справедливая стоимость предприятия (Fair Value), FCF1 – свободный денежный поток в первый и т. д. прогнозный год (Free Cash Flow), R - ставка дисконта (Discount Rate).

Если предполагается, что прирост денежного потока будет постоянным и таким же постоянным будет стоимость капитала, для расчета стоимости может использоваться формула Гордона – одна из разновидностей метода дисконтирования денежных потоков:

FV = FCF t+1*(1 + g)/(rwacc – g),

Где FV – справедливая стоимость предприятия; FCFt+1 – свободный денежный поток в первый прогнозный год (Free Cash Flow); RWacc - средневзвешенная ставка затрат на капитал (либо ставка дисконта); G - ожидаемый постоянный темп прироста денежного потока (Growth).

Средневзвешенная стоимость капитала (Rwacc) рассчитывается по следующей формуле:

Rwacc = kD (1- tax)WD + kPWP + kOWO,

Где KD - средневзвешенная процентная ставка по кредитам и займам, получаемым предприятием. Порядок ее расчета установлен Министерством финансов РФ в ПБУ 15/01 «Учет займов и кредитов и затрат по их обслуживанию», утвержденном приказом № 60н от 02.08.2001 г. (см. файл Приложение 2.1 к данной лекции); Tax - ставка налога на прибыль предприятия; WD - Доля заемного капитала в структуре совокупного капитала предприятия; KP, KO - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные и обыкновенные акции соответственно); WP,WO - доля соответственно привилегированных и обыкновенных акций в структуре совокупного капитала предприятия.

Средневзвешенная стоимость капитала может использоваться в качестве ставки дисконта при расчетах текущей стоимости денежного потока для всего инвестированного капитала.

В случае если используется модель денежного потока для собственного капитала, ставка дисконта обычно определяется методом кумулятивного построения. Для каждой конкретной компании, чьи акции оцениваются, проблему выбора ставки приходится решать путем анализа многих факторов: насколько акции компании интегрированы в финансовые рынки других стран, какой финансовый инструмент необходимо взять в качестве безрискового и учитывает ли эта «безрисковая» ценная бумага страновые риски, какие несистемные, эмитентские риски свойственны оцениваемым акциям. К примеру, для акций РАО «ЕЭС России», которые торгуются не только в России, но и в США, Великобритании, Германии и Австрии, а соответственно являются предметом интереса иностранных инвесторов, в качестве безрискового актива целесообразно выбрать еврооблигации США, доходность которых в конце 2000 г. составляла 6% (в долларах США). Поскольку акции «ЕЭС России» несравнимо рискованнее американских облигаций, потенциальные инвесторы, конечно же, захотят получить определенную премию за риски, которая в несколько раз повышает требуемую доходность данных акций:

%

Доходность еврооблигаций США

6

Страновой риск вложений в ценные бумаги России

(разница в доходности суверенных еврооблигаций США и РФ)

11

Другие риски, связанные с:

масштабом компании

1

ликвидностью акций

0

зависимостью от внешних источников финансирования

1

качеством менеджмента

1

географическим расположением

0

стабильностью получения дохода

3

Ставка дисконта

23

В некоторых случаях ставка дисконта может быть определена на основе процентной ставки страхуемого банковского депозита либо относительно «безрисковых» государственных облигаций РФ, выпущенных для внутреннего рынка. Их доходность уже учитывает страновой риск.

Если ставка дисконта рассчитывается на основе самых надежных финансовых инструментов с рублевой доходностью (депозиты Сбербанка, правительственные облигации), следует учитывать уровень инфляции. В этом случае безрисковая ставка равна разности между уровнем процентных ставок по выбранному инструменту и прогнозируемым уровнем инфляции. Такой подход наиболее адекватно отражает экономическую суть безрисковой ставки: безрисковая ставка – это плата за пользование деньгами при условии отсутствия любых видов риска, в том числе инфляционного.

Как выстраивается прогноз денежных потоков в целях оценки стоимости акций, детально описано в Приложении 2.2 к данной лекции (см. файл). Следует отметить, что нередко свободный денежный поток определяют более простым способом – прогнозируя отдельные компоненты Отчета о прибылях и убытках компании (форма 2 бухгалтерской отчетности):

FCF = (S – Cc)*(1 – T) – I

Или

FCF = EBIT (1 – T) – I,

Где S – выручка от продаж (строка 010 Отчета о прибылях и убытках), Cc – себестоимость продукции без учета процентных платежей (обязательств) по кредитам, T - ставка налога на прибыль, I – постоянные инвестиции сверх амортизации, используемые для поддержания заданного уровня продаж и себестоимости, EBIT – Прибыль до вычета процентов и налогов (Earnings Before Interest And Tax).

В таблице 2.1 приведен пример расчета справедливой стоимости акций условной компании А, выпустившей 900000 обыкновенных и 300000 привилегированных акций.

Both comments and pings are currently closed.

Comments are closed.

Информационный портал «Свой бизнес» | Как открыть свой бизнес Young. Описание открытия сотен видов бизнеса. | Статьи партнёров
Get Adobe Flash player